华数传媒(000156.CN)

华数传媒上市首日报告:有线网络业务是基础,新媒体是方向,短中长期都有亮点

时间:12-10-19 00:00    来源:日信证券

投资要点

华数数字电视传媒集团为最大股东,主营有线电视和新媒体业务。

公司在A 股借壳上市后,公司总股本将变更为10.97 亿股,华数集团将持有本公司5.96 亿股,占总股本约54.30%,本公司的实际控制人将变更为杭州文化广播电视集团。主营业务将变为杭州八区五县的有线电视网络业务和全国的新媒体业务。公司的有线网络的相关业务,主要包括有线网络运营的基本资费和增值业务收入;新媒体业务主要是互动电视业务、手机电视和互联网电视等有着较高附加值的业务,以及相关可能的衍生收入。

有线电视及相关业务仍是根本,整合推进预期较好。

公司目前杭州地区的有线网络基本资费收入占到了公司收入的三分之一, 杭州地区和全国互动电视收入占公司的营业收入23%左右,所以有线电视的相关业务收入整体在公司业务收入占比在6 成左右,并是公司主要现金流来源。而且公司的运营经验也是来自有线电视业务的运营,尤其用户资源。同时未来三网融合业务的推荐过程中,广电的网络资源仍是公司开展网络电视和其他业务的基础网络资源。 公司目前有线网络的用户资源是杭州地区的234.6 万用户(2011 年底数据), 由于一省一网的整合预期,未来有1300 万用户的整合预期。公司大股东已承诺会在五年内将已整合完成的省网资产注入到上市公司。资产重组完成后, 公司持有的网络资产与网通信息港的宽带业务构成同业竞争,大股东承诺在重组完成后24 个月内转让其宽带业务。

互动点播电视业务是中期业绩增长的关键。

公司点播电视业务目前杭州市区和以外的地区收入在公司收入占比已经超过两成,杭州地区、浙江其他地区和省外目前的用户比例 大致是各占三分之一,收入比例是省内和省外各占约一半。未来这部分业务的提升空间巨大,公司有望实现有线用户的收入和互动收入持平。其次,互动收入是提升公司用户APRU 值的关键,未来公司希望通过互动点播收入等增值服务提升全网APRU 值。

公司未来战略依旧是依托广电资源,新媒体业务以广电资源为核心。

公司作为广电系内的企业,拥有多个牌照资源和广电系的内容资源,成为有别于发展新媒体的互联网企业的优势。公司在发展新媒体业务中,主要方向一个是内容资源的推广;一个是通过目前的有线网络来实现以视频内容为核心的多网多频内容服务的提供,进而提高APRU 值。而大热的互联网电视和IPTV 不会是公司发展的重点。所以,公司未来重点是做服务应用提供商,弱化终端,强化增值服务收入。

投资建议:作为有线网络运营商中的翘楚值得长期看好

我们认为华数作为有线网络运营商中市场运营程度最好的公司,同时也是互动点播业务发展地区最广和最好的公司,加上拥有多个牌照,未来长期的发展是看好的。我们预计华数传媒(000156)2012--2014 年每股收益分别为0.15 元,0.22 元和0.27 元,我们给予公司今年45 倍的估值中枢,建议上市首日7.25 元以下买入,激进的投资者考虑未来整合预期,8.5 元以下可以介入。

风险提示

公司省内有线用户的整合慢于预期;三网融合速度过慢,直接影响到公司新媒体应用业务的发展。