华数传媒(000156.CN)

华数传媒:新媒体、新网络双轮驱动的广电有线网龙头

时间:12-10-19 00:00    来源:海通证券

华数传媒(000156)主营杭州市县234万用户的有线网络资产,以及全国范围内的新媒体业务。前者提供稳定现金流,后者代表公司未来的成长点。在市场地方割据的有线行业,公司极为罕见的向全国输出业务,新业务占比大幅领先行业;同时,作为华数集团对接资本市场的平台,公司有望在2年内获得集团宽带业务的注入、5年内获得集团浙江省网整合后其他城市有线网络资产的注入。

合理估值区间4.54-5.71元。预测公司2012-2014年的EPS为0.15元、0.22元和0.27元。目前A股可比有线网络板块2012、2013年平均PE约27倍、22倍。考虑行业龙头溢价,以2012年和2013年的动态PE分别为30倍和26倍估值,则华数传媒每股价值为4.54元-5.71元,长期可关注公司新媒体业务竞争力的提升和浙江省全省有线网络资产注入的潜力。

公司数字化比例近100%,收视费却未全部涨价,涨价预期将带来事件性的催化剂。公司2011年基础收视费占总收入的37%,但除杭州市区84万用户价格为21元/月外,其它地区150万用户并未涨价,仍为14-15元/月。 一省一网远未完成,外部用户比例高,资产注入带来长期期待。本次上市注入资产为杭州234万用户,但浙江全省有1343万用户,潜在用户占目前用户规模的474%。在有线板块中,公司拥有最高的潜在注入用户规模和比例,且公司承诺重组实施后五年内将浙江网络已完成整合并持有的资产和业务以适当的方式置入上市公司。

新业务开展能力全国领先,将有效支撑公司估值。公司较早的投入了新业务的研发、推广工作,在市场地方割据明显的有线行业,极为罕见的向全国输出业务,不包括宽带情况下,2011年新业务收入占比接近40%,大幅领先行业。此外,公司还拥有手机电视和互联网电视的全国性业务牌照。

重组造成复牌时流通盘仅6400万股,占5.8%。短期应关注6394万股这一较小流通盘对股价弹性的作用,但限售股解禁存在流通盘大幅增加的不确定性。 主要风险:有线行业面临来自新媒体竞争压力;摊销折旧高峰期仍将持续或压制短期业绩释放;外部用户注入进度与市场预期存在差异;限售股解禁。