华数传媒(000156.CN)

华数传媒:经营稳定,有一定估值压力

时间:12-11-01 00:00    来源:海通证券

华数传媒(000156)(000156)10月31日公布三季报。前三季度收入10.57亿元,同比增17%,净利润1.17亿元,同比增64%,EPS为0.11元;其中,Q3收入3.68亿元,同比增9%,净利润3610万元,同比增7%,EPS为0.03元。公司2012年承诺扣非后净利润1.58亿元,合EPS约0.14元,前三季度完成0.10元,符合预期。

点评:Q3毛利率为41.6%,较上半年略有下降,推测主要是折旧摊销、职工薪酬增加所致。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出3.26亿元(上半年2.08亿元),较去年同期3.54亿元略有减少,而固定资产和长期待摊费用分别环比增加3%和6%,达13.5亿元和6.9亿元,预计未来几年公司将逐步进入新增固定资产下行期,但摊销折旧高峰期需维持5年左右;前三季度薪酬现金支出2.72亿元,同比增长24%,且Q3末应付职工薪酬较Q2增加了近1200万元,实际薪酬支出同比增长近30%。

Q3销售费用率15.7%,较上半年15.0%略有提高,在所有有线网络公司中占比最高,高销售费用率体现了公司拓展新业务的主观意愿较强。公司在所有已上市有线网络公司中是新业务、省外业务占比最高的,这与公司实际付出的营销资源较多密切相关,我们认为这是公司未来业务拓展的基础。

Q3财务费用989万元,较去年同期下降25%,主要是公司归还了部分贷款。目前公司总负债24.8亿元,资产负债率76%,但有息负债约6.79亿元,较年初8.23亿元下降了17%。公司在提升经营效率和资金利用效率上有所提高。

盈利预测与投资建议:预测公司2012-2014年的EPS为0.15元、0.22元和0.27元,对应2012-2014年的PE分别为74、52、42倍,而目前A股可比有线网络板块2012、2013年平均PE约27倍、22倍。目前估值超过合理水平,因此我们暂不予评级。估值较高主要系公司重组造成复牌时流通盘仅6394万股,占总股本比例仅5.8%,较小的流通盘极大刺激了股价的弹性。公司未来可解禁的限售股总数为5500万股,系公司在2007年2月13日完成股改时形成,但在此之前的2006年4月13日,原S*ST嘉瑞就已经因为连续三年亏损而被停止交易。结果造成股改时形成的流通股总数直至此次复牌的2012年10月19日未发生变化。根据规定,所有原S*ST嘉瑞的5500万股限售股已经全部度过限售期,可随时申请解禁(洪江市大有发展股份有限责任公司持有的1780.9万股在重组公告中并无解除质押的说明,应依然处于质押状态,相比其它限售股的解禁过程要更长,实际有3719.1万股可申请解禁),限售股解禁存在流通盘大幅增加的不确定性。

主要风险:有线行业面临来自新媒体竞争压力;摊销折旧高峰期仍将持续或压制短期业绩释放;外部用户注入进度与市场预期存在差异;限售股解禁。